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  2019年私募基金投资策略报告:乘时乘pc蛋蛋推广势 相机而动宋振茹女士,副总经理,中共党员,硕士研究生,经济师。1981年6月至1996年10月任职于中办警卫局。1996年11月至1998年7月于中国银行海外行管理部任副处长。1998年7月至1999年3月任博时基金管理公司总经理助理。1999年3月至今任职于嘉实基金管理有限公司,历任督察员和公司副总经理。

  2018年主要投资于商品市场的量化CTA策略受益于基础市场投资机会的增加整体表现最佳,截止11月平均实现6.99%的收益。固定收益策略和市场中性策略基本盈亏平衡,平均收益0.98%、0.35%。与此同时,受股票市场整体偏弱且波动幅度较大影响,投资标的与股票市场相关的股票策略-A股、股票策略-港股、股票策略-量化选股普遍表现不佳,其中A股和港股策略平均收益分别为-12.16%和-13.04%,在所有策略中表现垫底。另外,宏观策略也整体小幅亏损2.66%。对于2019年组合搭配,我们建议:

  股票投资策略——长期价值投资+适度灵活品种,布局长远穿越波动(标配)。当前A股估值水平已处底部区域,中长期投资价值显现,但短期趋势尚有变数,上半年制约A股上行的困局很大程度上在于企业盈利,与此同时,美国缩表的步伐并未完全中止,新兴市场资金面存在“跷跷板”效应,加上A股面临科创板设立的推进,预计都会对短期市场带来一定的不确定性。因此对于股票投资策略建议维持标配水平。在具体品种的选择上,一方面侧重长期价值投资,选择坚持基本面研究且风险控制能力较强的管理人,如丰岭、泓澄、拾贝、观富、易同、泰旸;另一方面,面对市场中不可避免的波动,尤其在扰动因素较多的上半年,还可适当关注一些在价值投资的基础上能够灵活应对市场变化的品种,如磐耀、兴聚、名禹、少薮派、望正。

  股票量化策略——正负因素相互交织,配置价值依旧可期(标配)。成交的低迷和波动率的下行加大了股票量化策略的投资难度,同时市场短期内的弱势格局可能还会延续,加上因子的有效性有限,均会从负面制约部分量化策略的表现。但与此同时,相对于前期的二八行情,市场风格显现转换迹象,考虑到短期内货币相对宽松且企业盈利下降的大环境,预计中小盘股的活跃度会好于大盘股,外加股指期货贴水的收窄、以及交易规则的放宽,又从正面构成利好。因此,对于股票量化策略建议维持标配水平,具体品种的选择上,建议关注中高频程序化交易的九坤、锐天、幻方,挖掘有效因子能力较强的鸣石、以及擅长波动率选股的瑞锐等。

  固定收益策略——继续关注利率债及高等级信用债机会(标配)。经济基本面、市场流动性、政策面仍然有利于债市行情的演进,不过,经济的悲观预期已经在价格中得到了反应,而且随着经济内生动能的恢复有望逐步修正,外加政策的托底力度也会随着经济下行压力的加大而调整,对于未来经济的改善或许会超预期,因此,2019年债市收益率整体下行幅度相比去年可能有所收窄。具体品种方面,可以更多关注利率债和高等级信用债机会,但对于相应策略的私募基金管理人而言策略优势有限,因此,对于固定收益策略建议在组合中维持标配,具体建议关注乐瑞、合晟、千为、久期等。

  宏观期货策略——拥抱波动把握趋势,关注多样化优势(标配)。商品价格大概率趋势下行,整体波动率基本维持尚可,未来随着经济回落的确认,波动率放大或许是大概率事件,加上基础市场资金层面也没有太大阻碍,总体对于该策略运行依旧比较有利。另外,股指期货交易规则的放宽,对涉及股指期货投资的量化CTA策略而言,可以有效提高资金使用效率,成本的降低有利于更加灵活的调整股指期货在组合中的权重,以优化风险收益配比。由于投资领域的差异,CTA策略与前面介绍的其他策略之间有着较低的相关性,而且所投资的品种主要都集中在基础生产领域,这些领域天然具有抗通胀、抗危机的特性,在外部事件冲击较多的当下,具有较好的配置价值。具体建议关注高频的思勰、洛书,中频的双隆、明汯、涵德、千象等。

  对于2019年,国金宏观小组预测,2019年经济前低后高,1-4季度实际GDP当季同比分别为6.2%、6.1%、6.2%和6.3%,全年为6.2%。

  根据测算,2019年消费、投资、出口均在下行,实际需求将会继续走低,不过从斜率上看,要低于2018年上半年下滑的幅度,即从实际需求的角度来看,经济增速已经渡过快速下降期。但从生产法GDP来看,2019年GDP增速还是会再下一个台阶,原因在于偏弱的需求端将会继续向生产端传导,进而带动实际GDP同比走低。不过,随着经济内生增长动力上升叠加减税降费对投资和消费的提振作用,预计经济不会失速。到了2019年二季度,政策可能会放松,特别是房地产、基建相关政策,社融增速开始回升,企业融资环境改善,房地产建安投资和基建投资增速上升,经济有望开始向上回升。投资方面,国金宏观小组预判,房地产和制造业投资下行带动固定资产投资继续下滑,不过,基建投资将对固定资产投资形成一定的支撑,预计2019年固定资产投资完成额累计同比下滑至5.6%。其中,基建投资方面,预计2019年在经济下行比较确定的背景下,基建投资将成为稳增长的重要方式,中央对基建投资的支持力度会增加。此外,国务院已经正式批复《河北雄安新区总体规划(2018-2035年)》,2019年雄安新区建设力度可能加大。制造业投资方面,受盈利减弱叠加外需放缓的影响,预计2019增速会下行,不过设备更新需求仍在以及增值税可能减税将会对制造业投资形成支撑。房地产投资方面,土地购置费用下行或将带动房地产投资增速下滑,国金宏观小组预判,2019年2季度房地产政策可能放松,如果政策放松带来居民购房积极性上升,房企投资积极性也会随之上行,建安投资增速可能超预期,并推动房地产投资增速上行。

  消费方面,2019年名义GDP增速下行是比较确定的,在此背景下,居民收入、企业盈利以及财政收入增速都将会随之降低,带来居民、企业、政府消费需求的下降,预计社会消费品零售总额同比下行。不过,2018年10月1日个人所得税开始实施新的起征点和税率,2019年1月1日个人所得税专项抵扣也将开始实施,个人所得税税收减免部分地对冲居民收入降低,将在一定程度上对消费形成支撑。预计2019年社会消费品零售总额同比将会下降至8.9%。

  外贸方面,全球需求下滑叠加中美贸易摩擦负向影响显现,预计2019年出口增速将继续下行至5%左右。一方面,2018年下半年以来,全球经济开始出现走弱迹象,全球需求走弱正逐渐反映在我国出口订单方面,2018年下半年我国PMI出口订单指数持续下滑,接近于2010年以来的底部位置。另一方面,美国加征关税对我国出口已经带来负向影响,2018年12月初中美双方达成共识,暂停加征新的关税,且美国同意2019年1月1日以后对2000亿美元商品加征的税率不再提高至25%。贸易摩擦虽阶段性缓解,但是并未出现实质性改变,中美贸易摩擦将会是一个长期性的过程。进口方面,在国内外需求同步走弱且大宗商品价格下行的背景下,预计2019年进口同比将会下降至7%。从政策面来看,2019年我国经济面临下行压力,外部环境错综复杂,客观上需要政策的支撑。自2018年9月开始,我国财政政策已经边际转向宽松,一方面财政支出同比增速明显上升,另一方面地方政府专项债发行加速,财政政策已经从实质上转向更加积极。2019年,在投资和消费低迷的情况下,财政政策应该发挥更大作用,通过政府加杠杆来对冲经济的下行压力,财政政策有望更加积极。货币政策方面,央行行长易纲前期表示,当前中国经济处于下行周期,需要一个相对宽松的货币条件,但宽松的货币条件必须考虑外部均衡,货币政策要根据经济形势变化灵活调节,特别是加强逆周期的调控,货币政策边际宽松基本得到确认,2019年预计大概率会继续降准3-4次。监管政策方面,在“内忧外患”背景下,监管压力有望阶段性暂缓,《资管新规》细则的执行力度也有望减轻。

  2019年,我国的经济线索主要体现在经济下行与政策对冲方面:一是减税降费对冲企业、居民收入降低;二是增加基建投资支持力度且必要时放松房地产政策对冲内需下滑。总体而言,2019年经济增速仍将下行,但已经渡过了快速下降期,随着财政政策转向更加积极和货币政策边际宽松的确认,2019年总需求下行幅度预计会放缓,整体走势有望前低后高。

  我们在股票投资策略、量化对冲策略、固定收益策略、期货宏观策略等四大类策略分类的基础上,结合市场关注度和实际投资运作习惯对基础分类进行了进一步细化和提炼,总结出了目前市场较为主流的七种策略类型,即股票策略-A股、股票策略-港股、股票策略-量化选股、市场中性策略、固定收益策略、量化CTA策略、宏观对冲策略。

  从2018年(截止11月)的收益表现来看,主要投资于商品市场的量化CTA策略受益于基础市场投资机会的增加整体表现最佳,平均实现6.99%的收益。固定收益策略和市场中性策略基本盈亏平衡,2018年平均收益0.98%、0.35%。与此同时,受股票市场整体偏弱且波动幅度较大影响,投资标的与股票市场相关的策略普遍表现不佳,股票策略-A股、股票策略-港股、股票策略-量化选股平均收益均为负值,且股票策略-A股和股票策略-港股平均收益分别为-12.16%和-13.04%,在七大类策略中表现垫底。另外,宏观策略也整体小幅亏损2.66%。

  批准设立文号:中国证监会《关于核准设立东海基金管理有限责任公司的批复》(证监许可[2013]179号)

  从波动情况来看,主要进行多头投资的股票策略产品业绩波动最大,这与基础市场2018年受内外因素冲击较多、整体波动较大直接相关。商品市场的几次窄幅震荡以及明显的反转也增加了量化CTA策略的波动幅度,但由于可以使用量化手段在各品种、期限之间平衡,因此整体波动幅度小于股票策略。而2018年波动最小的策略类型是固定收益策略和市场中性策略,市场中性策略通过对冲的手段,中和掉了去年对于产品业绩影响最大的市场风险,整体收益表现稳健。股票策略-A股

  按照时间轴进展观察各类策略收益变化,对于股票策略-A股而言,2018年受整体经济下行和海外事件冲击的双重影响,A股市场波动显著放大,股票策略-A股产品随之波动,从收益分布图中可以看到,2018年该策略绝大多数产品呈现亏损状态。从各个月份的进展情况来看,经历了1月份的开门红行情之后,2月大盘蓝筹股进入杀估值阶段,带动市场连续回调,该策略品种也普遍亏损,尽管随后几个月出现几次小幅反弹,pc蛋蛋规律但中美贸易摩擦的程度始料未及,叠加我国经济偏弱和市场情绪相对脆弱的影响,投资于A股市场的股票策略品种波动也随之放大,整体策略在6、7、8月连续亏损。9月前半月市场延续前期下跌态势,一路跌至熔断以来新低,后半程A股展开反弹,整体实现了小幅正回报。但好景不长,10月初美股的大跌再度触碰了投资者的敏感神经,本就脆弱的A股急转直下,连带相应策略产品净值再度回调。随后政策密集出台,各监管机构接连发声,加上前期跌幅较深,11月份市场情绪略有缓和,该策略产品也普遍实现了一定的正回报。股票策略-港股

  对于股票策略-港股而言,目前投资于港股市场的私募基金主要还是看重港股的估值优势以及稀缺行业个股的机会。随着互联互通的加强,港股市场与A股市场的相关程度正在不断加深,与此同时,港股市场受外围波动的影响也较大。2018年以来,美国利率持续上行,资金成本的提高使得港股资金面整体趋紧,大陆地区去杠杆稳步推进,加剧了资金偏紧的程度。国内外流动性的影响叠加境内股票市场波动的加大,使得港股市场的波动幅度较前两年显著放大,投资于港股市场的股票策略品种业绩也受到较大影响,从2018年收益分布来看,港股产品仅个别实现正收益,且收益水平较低,几乎全线亏损。从各月份收益表现中也可以看出,港股产品2018年业绩波动明显,仅1月、5月、11月取得了明显正回报,大部分月份平均收益为负,且回撤较深。股票策略-量化选股

  对于股票策略-量化选股而言,2018年股票市场整体走弱,市场指数波动率仅在2月和6月较高,其余时间始终维持低位,而且市场风格在大小盘之间多次切换,叠加因子的稳定性一直不高,均增加了量化选股的难度。从2018年收益分布来看,大部分产品受制于上述因素没有取得正回报,不过若是与前面介绍的两类策略相比,尽管同样属于股票策略品种,量化选股策略的整体业绩表现还是更好一些。从各月份的收益表现来看,该策略正负交织,正收益月份与负收益月份几乎五五开,且波动幅度相较A股品种和港股品种明显较窄,在股票策略里面,整体稳定性显示出一定的优势。市场中性策略

  对于市场中性策略而言,从2018年阶段收益的分布情况来看,可以发现在前面介绍的所有投资于股票市场的策略当中,该策略收益分布最为平均。而且,纵观各个月份的平均收益情况,整体业绩也最为稳定,特别是在普遍亏损的2月、4月、6月、8月、10月,市场中性策略运用对冲手段平衡市场风险,整体下行仅1%左右。不过,从获益情况来看,该策略情况也并不可观。pc蛋蛋推广2018年A股成交量不断下降且波动率在大部分时间都维持低位,加上市场的趋弱和多次出现的二八行情,均对阿尔法收益形成制约,各个正收益月份也仅获得了1%左右的回报。11月份上半月小盘股的短暂强势和成交量的回升,为该策略整体贡献了收益来源,实现了2018年最高的一次月度整体收益。固定收益策略

  住所:深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦14、16、17层

  对于固定收益策略而言,2018年上半年由于社融下滑推升市场对于经济下行的预期,债券市场整体大幅上涨,利率债和高等级信用品种表现最优。而7月后由于宽信用政策及一系列民企扶持政策出台,经济下行预期暂缓,中低等级信用环境有所好转。总体来看,债券市场尽管总体震荡,但表现好于股票市场,受益于此,固定收益策略私募产品在大部分月份也取的了相对较持续的小幅正回报 ,且各个月份中取的正收益的产品占比在大多数时候都在6成以上。并且从2018年收益率分布来看,也呈现出整体右偏的态势,大多数产品都实现了正的回报。量化CTA策略

  对于量化CTA策略而言,2018年基础市场板块和品种比较活跃,3月份几个主要的板块都出现了不错的下跌趋势,特别是以黑色和化工为主的工业品的下跌,贡献了主要的收益来源。4、5月份行情转向,短周期策略容易转向获取收益,但长周期策略的净值则以震荡微跌为主。6月份商品市场整体震荡,量化CTA策略普遍表现一般。7、8月各板块和品种整体表现为震荡上涨,并出现了一些单边上涨的品种,因此贡献了明显的收益来源。但8月底到9月以来,黑色板块和化工板块出现了较大反转,使得部分产品出现了一定回撤。11月商品期货市场出现了一段非常顺畅的下跌趋势,且出现在三个交易量很大的板块,分别是石油化工、煤焦钢矿、农产品,对该策略构成了利好。总体来看,尽管商品市场部分品种2018年出现了几次比较明显的反转,但始终有活跃的板块和品种处于较好的趋势中,因此量化CTA策略机会相对丰富,在各类策略中表现最佳。从2018年阶段收益分布图中也可以看到,大多数产品取得了很好的正回报。宏观对冲策略

  对于宏观对冲策略而言,由于其主要把握的是大类资产的趋势性机会,而2018年除了商品市场部分板块出现了阶段性的趋势行情以外,股票市场波动不断、债券市场也多次暴雷,整体来看各类资产的趋势性机会并不明显,因而该策略2018年以来基本也处于整体亏损的状态,从收益分布图中可以看到,大部分产品均为负收益。但与股票策略相比,由于宏观对冲策略可以投资其他领域且可以使用对冲手段,2018年整体表现及波动幅度还是要好很多的。三、资产配置效率分析

  按照季度维度来看,各类资产的表现始终呈现一定的差异性和波动性。2018年股票市场A股、港股持续偏弱,但美股涨跌波动明显;债券市场总体保持小幅稳健回报;商品市场,黄金作为避险品种,和美股呈现出了较好的负相关性,前期表现优异的原油、工业品、农产品等在四季度遭遇重创。总体来看,没有持续表现优异的资产,各类品种之间在获益性能方面形成了一定的节奏差异,始终表现出了较明显的分化和轮动特征,股票、债券、商品不论是在大类之间,还是在各自细分领域内部均涨跌各异。与此同时,参照前文图表6,各类策略产品各月份的业绩表现也同样呈现轮动变化特征。根据投资组合理论,不同资产和策略之间所显现出的这种收益波动的差异为组合搭配提供了很好的基础。各策略相关性有限,且部分策略稳定贡献回报

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  我们利用月度收益率序列,采用12个月滚动计算的方式,测算了股票策略-A股与市场中性策略、固定收益策略、量化CTA策略之间的滚动相关系数,图表显示2018年前三季度股票策略与固定收益策略和量化CTA策略之间的相关性呈现出了明显的下降趋势,图形末尾相关性曲线有所上升主要是由于各策略在11月份均实现正回报有关,但从绝对数值来看,由于投资领域的差异,股票策略与固定收益策略,尤其是与CTA策略之间相关系数依旧处于较低水平。而资产之间的相关性越小,理论上所构建的组合对于非系统性风险的分散效果将会越好,当下几个主要策略之间较低的相关程度,将有利于提升资产配置效率。另外,从回报的差异性上来看,2018年在股票市场风起云涌拖累股票策略收益的同时,商品市场部分品种阶段性机会使得量化CTA策略普遍取得了不错的成绩,而市场中性策略总体表现也持续相对稳健。预计未来短期内,股票市场弱势震荡波动的格局不会有太大的变化,搭配一些回报相对稳定的量化类品种或将有利于平抑组合总体波动风险,提升风险收益配比效果。四、各大策略类型具体投资建议

  2019年组合构建上,对于股票投资策略,当前估值已处于底部,中长期投资价值毋庸置疑,但短期趋势尚有变数,因此建议维持标配水平;对于股票量化策略,正负影响因素相互叠加、相互博弈,建议同样维持标配水平;对于固定收益策略,债市行情有望延续,但收益率整体下行幅度相比去年可能有所收窄,加上私募基金面对利率债和高等级信用债机会时策略优势有限,建议暂维持标配水平;对于宏观期货策略,商品价格大概率趋势下行,整体波动率基本维持尚可,总体有利于策略运行,建议维持标配水平。

  股票投资策略——长期价值投资+适度灵活品种,布局长远穿越波动:当前A股估值水平已经处于底部区域,中长期投资价值已经显现,但短期趋势尚有变数,上半年制约A股上行的困局很大程度上在于企业盈利,与此同时,美国缩表的步伐并未完全中止,新兴市场资金面存在“跷跷板”效应,加上A股上半年面临科创板设立的推进,预计都会对短期市场带来一定的不确定性。因此,对于股票投资策略建议继续维持标配水平。在具体品种的选择上,一方面侧重长期价值投资,选择坚持基本面研究且风险控制能力较强的管理人,另一方面,面对市场中不可避免的波动,尤其是在扰动因素较多的上半年,还可适当关注一些在精选个股、价值投资的基础上,能够灵活应对市场变化的品种。

  股票量化策略——正负因素相互交织,配置价值依旧可期:成交的低迷和波动率的下行加大了股票量化策略的投资难度,同时市场短期内的弱势格局可能还会延续,加上因子的有效性有限,均会从负面制约部分量化策略的表现。但与此同时,相对于前期的二八行情,市场风格显现转换迹象,考虑到短期内货币相对宽松且企业盈利下降的大环境,预计中小盘股的活跃度会好于大盘股,外加股指期货贴水的收窄、以及交易规则的放宽,又从正面构成利好。因此,对于股票量化策略建议维持标配水平,具体品种的选择上,建议关注中高频程序化交易以及挖掘有效因子能力较强的管理人。

  固定收益策略——继续关注利率债及高等级信用债机会:经济基本面、市场流动性、政策面仍然有利于债市行情的演进,不过,经济的悲观预期已经在价格中得到了反应,而且随着经济内生动能的恢复有望逐步修正,外加政策的托底力度也会随着经济下行压力的加大而调整,对于未来经济的改善或许会超预期,因此,2019年债市收益率整体下行幅度相比去年可能有所收窄。具体品种方面,可以更多关注利率债和高等级信用债机会,但对于相应策略的私募基金管理人而言策略优势有限,因此,对于固定收益策略私募品种建议在组合中维持标配。管理人的选择上,建议将自上而下投资能力作为筛选主线,辅助以公司资本实力、固收平台优势、信评能力等因素来综合评价,在此基础上,考虑目前的市场风格,侧重关注偏好利率债及高等级信用债的管理人。

  宏观期货策略——拥抱波动把握趋势,关注多样化优势:商品价格大概率趋势下行,整体波动率基本维持尚可,未来随着经济回落的确认,波动率放大或许是大概率事件,加上基础市场资金层面也没有太大阻碍,总体对于该策略运行依旧比较有利。另外,股指期货交易规则的放宽,对涉及股指期货投资的量化CTA策略而言,可以有效提高资金使用效率,成本的降低有利于更加灵活的调整股指期货在组合中的权重,以优化风险收益配比。由于投资领域的差异,CTA策略与前面介绍的其他策略之间有着较低的相关性,而且所投资的品种主要都集中在基础生产领域,这些领域天然具有抗通胀、抗危机的特性,在外部事件冲击较多的当下,具有较好的配置价值。具体建议关注高频、中频品种。4.1、股票投资策略:长期价值投资+适度灵活品种,布局长远穿越波动(标配)

  4.1.1 基础市场分析:企业盈利制约短期表现,估值底部带来长期价值

  图表25显示了自2005年下半年以来,A股市场主要指数动态市盈率变化情况,从整体走势来看,2018年12月底上证综指市盈率10.99、沪深300市盈率10.23、中小板指市盈率18.72、创业板指市盈率27.92,与过去十多年市场估值情况和各次阶段底部相比,当前正处于底部区域。而且与国际市场估值情况进行横向比较的线月底近三年各个主要市场的估值情况,A股估值同样处于低位。另外,将股票市场与债券市场进行比较来看,2018年股票市场相对估值优势始终处于扩大状态。因此,总体来看,经历了2018年多次调整之后,当前A股估值水平已经处于底部区域,尽管短期趋势尚有变数,但中长期投资价值已经显现。企业盈利制约短期表现,波动风险不可忽视

  尽管市场已经具备了中长期投资价值,但短期的不确定性依旧不可忽略。上半年制约A股上行的困局很大程度上在于企业盈利,基于前文对于宏观经济的分析,受总需求继续下行的影响,在出口放缓、地产投资走弱的背景下,A股上市公司盈利增速在2019年上半年预计会继续下行,大概率二季度见底,三季度有望回升,而市场对企业盈利改善的预期也将逐步得到修正,但在此之前,企业盈利还是处于整体承压状态。与此同时,美国缩表的步伐并未完全中止,新兴市场资金面存在“跷跷板”效应,加上A股上半年面临科创板设立的推进,预计都会对短期市场带来一定的不确定性,短期波动不可避免。4.1.2 股票投资策略基金筛选

  考虑到股票市场已具备较好的中长期投资价值,但短期的波动风险始终存在,且在上半年制约因素依旧较多,因此,落实到私募基金的投资上,我们建议对于股票投资策略品种继续维持标配水平。

  “更为审慎”,这是宜信财富在未来房地产投资上反复强调的。“聚焦国内一线城市,同时也把握城市更新和升级所带来的商业地产投资机会,特别是受到高铁经济商圈带动的受益城市,通过价值增值创造利润。此外,也要关注因目前市场调整所带来的特殊投资机会。”

  投资人赎回本基金各类基金份额时,可申请将其持有的部分或全部基金份额赎回,每类基金份额单笔赎回不得少于10份;本基金A类、C类基金份额账户最低余额为10份,若某笔赎回将导致投资人在销售机构托管的A类、C类基金份额余额不足10份时,该笔赎回业务应包括账户内全部该类基金份额,否则基金管理人有权将剩余部分的该类基金份额强制赎回。

  教练车人行横道上撞死人,驾校校长称法规里“同命不同价”影响调解进程

  在具体品种的选择上,我们建议一方面侧重长期价值投资,选择坚持基本面研究且风险控制能力较强的管理人。历史经验表明,当市场处于底部区域时,进行中长期布局往往能够换取很好的回报空间。我们统计了2008年以来万德全A指数动态市盈率与相同时点进入的股票策略-A股未来一年、两年平均收益情况,并绘制成图。从图表中可以直观看出,市场估值水平与同期中长期投资收益走势之间呈现出了比较明显的反向形态,即随着估值水平的逐渐降低,进入市场投资一年期或两年期的收益逐渐放大,反之亦然。而且如若在阶段估值底部入场,进行中长期投资的话,往往能够取得突出的回报。因此,在当前估值底部区域,选择坚持长期价值投资的管理人契合市场规律。同时,中长期业绩优异的品种往往具备很好的风险控制能力,其回撤水平往往也在较低。我们绘制了股票策略-A股产品近三年、近五年、近十年的收益率和最大回撤散点图,从图表中可以看到,收益水平处于同业均值之上的产品中,绝大多数回撤水平都位于均值下方,即右侧两个区域比较的话,右下方区域的产品数量明显多于右上方,而且收益水平越高,回撤水平越小,业绩越稳定。基于上述分析,我们筛选出了近一年、近三年、近五年收益率处于前列的产品及管理人,在此基础上,结合我们跟踪调研对公司综合情况的深度了解,建议关注丰岭、泓澄、拾贝、观富、易同、泰旸等,其坚持中长期价值投资且回撤控制方面具备一定优势。丰岭:公司坚持基本面驱动的价值投资理念,主张投资估值合理的优势企业并结合预期差进行组合管理。对于未来市场,丰岭相对偏积极,认为虽然短期经济数据依然不乐观,但经济数据其实都是滞后指标。2018年影响市场的因素主要是结构性因素、中美贸易战、金融去杠杆、市场风险溢价,从目前环境来看,这四大因素基本都过了最差的时候,市场或已见底。A股市场目前被压低的估值以及意料之外的货币放松是催生牛市到来的基础。

  泓澄:公司坚持基于价值的趋势投资,以长期的盈利能力为基础评价行业和公司,并兼顾短期催化剂。个股选择上,注重商业模式和行业空间,追求先于市场发现价值。以合理的价格布局有核心竞争优势、行业空间广阔、赛道与资源卡位准确的股票。投资经理个人的策略以中观为基础,在深度基本面研究的基础上,将中观策略作为底层策略基础,包容成长、价值、主题、周期等多种投资思路,寻求最大化的风险收益匹配。

  拾贝:公司坚持价值投资和买入持有策略,几乎不参与热点机会。对于未来,拾贝谨慎乐观,认为低利率对于国内经济的帮助总会体现出来,而且市场可能低估了决策者对时代潮流、人民群众期待及需要的洞察体悟的能力和意愿,低估了以经济建设为中心的长期坚持,加上目前的估值较低。投资机会方面,公司认为中国消费市场升级和分层会持续产生大量机会,中国高质量的发展对于科技部门也会有很大的拉动,还有金融服务升级是服务行业升级的一个重要方向。

  观富:公司恪守逆向思维,坚持价值评估,挑选暂时遇到麻烦的优质企业,左侧布局。对于未来,观富表示主要按照轻仓位、高弹性、强集中的思路推进。投资机会方面,一方面基于对经济总量进入周期下半场的预测以及逆向投资框架,比较早退出后周期的食品饮料、地产产业链等交易拥挤的价值蓝筹,另一方面基于经济高质量发展的期盼,组合结构相对集中在先进制造等产业升级领域,如工业自动化、半导体、5G等行业。

  易同:公司秉承寻找最佳风险收益比的投资机会的理念,不追热不追高,自下而上精选个股与自上而下宏观把控相结合,以追求绝对收益为目标。对于未来,易同认为经济会比较差,08年以来过去三轮货币政策刺激的效果已经渐次减弱;逆周期工具方面,失去了房地产和地方政府投资两大引擎;企业深切体会到去杠杆、环保整顿之苦后,投资意愿降到了冰点,M1更已经逼近历史新低。但股票市场可能会比去年好一些,因为美联储的加息周期已经走到了尾声,国内的经济政策已经开始调整,2018资本市场的预期也蕴含了对中美贸易摩擦的极度悲观,因此公司认为资本市场会比经济的情况好一些。、

  泰旸:公司秉承理性深入、长远回报的价值投资理念,以GARP为核心股票投资策略,通过自上而下与自下而上相结合的方式,重点选择低估值、高成长的价值成长股进行中长线投资,同时,也允许合理运用基本面趋势、事件驱动和反向机会等辅助策略带来的投资机会。对于未来,公司认为眼下中美能否达成协议及中央是否出台积极有效的刺激计划仍然存在不确定性,短期市场仍将以存量博弈为主。另外,需要客观评估当前中国经济和政策环境,降低对经济增速的预期。投资机会主要关注中国人口结构和消费习惯变迁下消费品市场蕴藏的巨大潜能,以及人才红利不断释放下我国产业升级中的历史性机遇。

  除了关注股票市场的中长期价值以外,另一方面,面对市场中不可避免的波动,尤其是在扰动因素较多的上半年,投资者还可以适当关注一些相对灵活的品种,这部分管理人在传统价值投资精选个股、中长期投资的基础上,往往会适当融合一些灵活的因素,持有过程中会依据市场的变化做一些必要波段和轮换,具体建议关注磐耀、兴聚、名禹、少薮派、望正等。磐耀:公司采用以价值为本的投资理念,通过分析宏观经济形式及行业和公司的基本面,结合多元化的投资方法,发现被低估的投资标的,奉行精选个股、组合投资、适度集中的投资原则,在注重绝对收益的基础上兼顾相对收益。对于未来,磐耀表示,需要看到政策面传导到实体经济的一些积极的信号,而这些信号逐步验证提示经济见底,这个过程需要不断的跟踪。在目前的政策基调下,公司判断市场底和经济底可能会比以往更加的漫长,看好火电、军工、以及可转债的机会。

  兴聚:公司恪守价值投资理念,尊重市场趋势,长期坚持基本面研究,持续提升团队投研实力。通过宏观研究,自上而下进行大类资产配置;通过行业和公司研究,自下而上发掘投资标的,最终将两者结合来验证投资策略的有效性。对于未来,公司认为目前政策底是比较明确的了,但各项政策的传导还需要时间;目前点位在底部区域附近,市场已经进入可操作区间;大面上会变得更加乐观,但对市场筑底的进程还需要一定的耐心。

  名禹:公司以择时体系为经,以聚焦价值的选股策略为纬,顺势而为,以打造小回撤、大回报的绝对收益产品为最终目标。对于未来,名禹认为经济确认下行,政策对冲仍在继续,创业板商誉减值可能带来一定风险。美国来华经贸会谈值得关注,A 股或延续调整格局。投资策略上,公司认为仍须控制仓位,谨慎应对,适当关注出现政策边际放松迹象的地产板块、逆周期/弱周期的火电、贵金属板块、有政策利好的车联网和中央农村工作会议相关主题、以及年报预告超预期个股等。

  南方基金基金经理应帅首先回顾2018年,其表示,A股持续震荡,各大股指一路走低。从历年上证综指的涨跌幅来看,2018年近25%的下跌幅度仅次于2008年的金融危机时期,是历史上的次惨年度。谈及下跌原因,应帅认为这主要是受中美贸易关系、去杠杆等综合因素的影响。在应帅看来,这轮股市下跌主要是在杀估值,因为A股业绩依然保持着增长态势。

  2018年,在结束了蓝筹股行情后,A股三大指数开启了下跌模式,在这样的大形势下,备受市场关注的资深百亿级私募基金公司之一的涌峰投资也没能摆脱下跌命运。

  少薮派:公司在传统股票分析体系的基础上,努力去发现大多数人认识判断的误区,以此来博取超额收益。投资决策都以长期积累绝对收益为目标,越过短期盈亏,找到长期趋势,与此同时,会根据市场变化选择收益风险比高的投资方向。对于未来,少薮派认为市场低点何时出现很难预测,但看好大蓝筹的投资机会,基于对于股票供求结构、筹码稀缺性、交易对手行为、估值对比和市场情绪的研究,公司认为大蓝筹的强势风格周期还会持续。

  从规模看,行业集中度仍然不高,在已登记私募基金管理人的管理基金规模来看,截至2018年底,规模100亿元及以上的有234家。多数私募基金管理人的资管规模偏小,而“头部”基金的数量仍然相对有限,规模超过200亿元的大型私募基金公司数量偏少。在2018年基础市场影响下,私募行业“新陈代谢”情况加快,截至2018年底,基金协会办理了14561家私募基金管理人的注销手续,其中主动申请注销的私募基金管理人2301家。

  在正常市场情况下,本基金日均跟踪偏离度(剔除成份股分红因素)的绝对值不超过0.2%,年跟踪误差不超过2%。如因指数编制规则调整或其他因素导致跟踪偏离度和跟踪误差超过上述范围,基金管理人应采取合理措施避免跟踪偏离度、跟踪误差进一步扩大。

  注:本公告清单仅列示截至2018年11月12日24时的贷款本金余额,借款人及其相应担保人或其承继人应支付给中国信达资产管理股份有限公司河北省分公司的利息按借款合同、担保合同及中国人民银行的有关规定计算。若借款人(债务人)、担保人因各种原因更名、改制、歇业、吊销营业执照或丧失民事主体资格的,请相关承债主体及主管部门代为履行义务或履行清算责任。

  望正:公司始终秉承成长创造价值,研究发现成长的投资理念,重视产业发展趋势和企业的核心竞争力分析。在实际投资中,公司会根据市场的变化对仓位做一些调整,目前总体上保持了中低仓位,在下跌时少量加仓,反弹时少量减仓。对于未来市场,望正较为谨慎,认为2018年三季报A股盈利开始显著减速,按照历史经验,盈利增速下行周期至少要一年时间。在没有高强度总需求刺激的情况下,股指和经济很难形成类似08年底的V型反转,大概率同步震荡寻底。

  尽管港股估值处于较低的区域,但是受外围波动的影响较大,美股的波动、国际流动性的变化都会影响港股的走向,同时,随着互联互通的推进,港股与A股的关联程度也在加深,如若综合内外两部分因素考虑的线年港股依旧是一个波动的市场。外部因素方面,2018年美联储持续加息、美元利率快速上行、美股回调等事件使得港股市场的外围风险显著增加,而这些因素都还在发生,尤其是美联储的加息举措预计中期内都会对全球流动性产生不可忽视的影响。从内生环境来看,经济的下行、企业盈利的下行不仅会影响A股市场,对于港股市场同样会构成拖累。总体来看,港股市场2019年依旧是一个波动的市场,投资机会相对有限。

  不论是从挖掘稀缺标的寻找投资机会的角度,还是从跨市场配置的角度来看,近年来私募基金对于港股的关注度和热情都在逐步提高,但由于港股毕竟是一个相对不太熟悉的市场,整体市场环境、估值体系、资金结构、波动规律与A股都有一定的差异,因此当前私募基金在港股领域的投资方法相对单一,主要聚焦于投资标的的稀缺性,寻找具有独特性、基本面好、且估值合理的标的。目前私募基金投资港股主要集中在消费、科技、金融三大领域,因为港股的消费类和科技类板块拥有较多A股市场上没有的优质公司,而且消费类板块往往具有基本面良好且兼具防守价值的特性,金融类板块具有低估值高股息的特点,具有折价优势的银行、保险行业也是部分私募中长期基础仓位的构成。

  正如前文对于各类策略2018年业绩回顾里面所述,股票策略-港股品种去年受内外因素交困的影响,普遍表现不佳,这里列示了2018年(截止11月)排名前15的港股产品在各个阶段的风险、收益指标,供参考。4.2、股票量化策略:正负因素相互交织,配置价值依旧可期(标配)

  2018年,两市成交量在波动中趋势下降,尽管11月份在前期超跌和政策维稳下成交有所放大,但由于缺乏实际支撑,最终还是在12月份大幅收缩。市场波动方面,2月、6月、10月几次市场的深幅下跌加大了指数的波动幅度,各大指数日收益率年化波动率的高位均发生在这几个月份,其余月份市场波动率几乎都在低位徘徊,11月、12月市场波动情况更是逐月下行。由于国内大多数私募基金在股票量化策略方面都会使用量价因子以及日内交易,因此,近期成交的低迷和波动率的下行加大了股票量化策略的投资难度。为了直观考察股票量化策略业绩表现和成交活跃度的关系,我们统计了自2016年以来,量化选股策略中沪深300和中证500指数增强产品的月度超额收益,以及市场中性策略产品的月度收益率,将其与同期两市成交情况以及市场波动情况进行比较。从图表37、38中可以看到,市场中性策略回报率与成交活跃度呈现出了明显的相关关系,交易量上升,中性策略收益率也同步上升,反之亦然, 2018年交易清淡的背景下,中性策略品种的回报也随之下行。而指数增强品种在部分月份也同样出现了这种同步性,特别是2018年三季度随着成交的下滑,不论是沪深300还是中证500指数增强品种的超额收益均显著下行,四季度随着成交的小幅回升略有改善。从图表39、40中可以看到,指数增强品种超额收益与市场波动率之间呈现出了一定的相关关系,2016年开始市场波动率快速下行,并且在很长一段时间内都保持了较低的波动,直到2018年整体波动才有所放大。对应而言,指数增强品种的超额收益也从2016年初开始回落,2018年上半年有了阶段的上行,但好景不长,在内外因的共同作用下,本就脆弱的市场再度遇冷,波动率再度下行,超额收益也随之缩水。总体来看,股票量化策略的业绩表现与市场的活跃度(成交量、波动率)有着密切的联系,基于前文对于股票市场的分析,短期内的弱势格局可能还会延续,在此背景下,成交量和波动情况预计不会有明显改观,短期对于股票量化策略而言难言利好。市场整体下挫,但二八行情现反转迹象

  整个2018年市场指数几乎单边下行,上证综指全年下跌24.59%,沪深300下跌25.31%,中证500下跌33.32%,尽管估值处于低位,但由于外部事件冲击加上内部修复动力不足,弱势行情愈演愈烈。从市场风格的变化来看,2018年大部分时间大盘股表现好于中小盘,二八行情多次出现。市场的普遍偏弱叠加二八行情的不利影响,给量化策略中的市场中性策略、量化选股策略的选股端增加了不小的难度。

  化的相关因素进行深入的研究,分析宏观经济运行的可能情景,并在此基础上判断包括财政政策、货币政策在内的宏观经济政策取向,对市场利率水平和收益率曲线未来的变化趋势做出预测和判断,结合债券市场资金供求结构及变化趋势,确定固定收益类资产的久期配置。

  从历史数据来看,我们比对了指数增强品种超额收益、市场中性策略绝对收益水平与市场风格的关系,柱状图表示大盘股减去中盘、小盘股的差值,可以看出,市场中性策略与市场大小盘风格切换的关系表现的更为显著,当中小盘股占据优势的大多数时候,市场中性策略都能取得相对不错的回报,同时当大盘股占据优势时,收益出现了一定程度的缩水,2018年大盘股行情持续时间较长,中性策略品种整体回报也有所下行。不过,自11月份以来,市场风格有转换的迹象,考虑到短期内货币相对宽松且企业盈利下降的大环境,预计中小盘股的活跃度会好于大盘股,而中小盘个股投资机会的提升也会加大上涨个股的分散程度,进而提高股票量化策略成功捕捉个股的概率,即阿尔法收益。贴水收窄+股指期货放宽,

  从贴水情况来看, IF当月合约贴水率自8月份开始持续收窄,并于11月出现了小幅升水, 12月尽管再次出现贴水的情况,但贴水率仅0.01%。与此同时,中金所宣布自2018年12月3日结算时起,将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%,中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%;将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手,套期保值交易开仓数量不受此限;将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。股指期货交易规则的再次松绑有利于期指贴水的进一步收窄,同时对于市场中性策略而言,保证金比例的下调,也有利于其资金使用效率的提高。因子稳定性尚可,但有效性不高

  但随着年纪越来越大,他们大部分的零用钱都存进银行里。这是好事,但对于涉世未深的孩童来说,具体能抓在手里的钱比起app里的虚拟数字,更有利于他们明白钱是咋回事!对于多少钱能买到多少东西,也更有概念。

  从图表48因子波动情况来看,量化因子近期波动率有所上升,规模因子的波动率近期明显下降,其余估值因子、盈利因子、质量因子、成长因子、技术因子的波动率全年几乎没有明显变化,可见,因子的稳定性总体尚可。但是从收益情况来看,2018年底仅估值因子、盈利因子、技术因子保持累计正收益,有效因子数量继续减少,因而对于量化选股的影响总体偏负面。股票量化策略基金筛选

  基于前文分析,影响股票量化策略的市场因素正负交织,其中成交量萎缩、市场波动下行、整体市场偏弱、加上因子的有效性有限,会从负面制约部分量化策略的表现,但与此同时,市场风格有望向中小盘个股转换、股指期货贴水的收窄、以及交易规则的放宽,又从正面构成利好。因此,对于股票量化策略建议维持标配水平,具体管理人的选择上,在筛选风险收益配比效果的基础上,结合持续跟踪调研对于管理人的深度了解,建议关注中高频程序化交易的九坤、锐天、幻方,挖掘有效因子能力较强的鸣石、以及擅长波动率选股的瑞锐等。九坤:公司以量化交易为投资理念,注重分散投资和程序化交易,以定量化、分散化的投资思路,通过自行开发的程序平台,获取绝对收益。九坤注重分散投资,主要体现在多市场(沪深港股票、四大期货交易所)、多品种(平均持仓300-500只股票、交易涉及全部期货品种)、多策略、多时间跨度上(高频、日内、日频、周频),最大优化整体投资的夏普比率。对于股票阿尔法策略,未来主要关注股指松动后市场的进一步反馈,而且贸易战虽然暂缓但紧张情绪仍未解除,需要关注外盘的变化,总体对后市保持谨慎态度。

  鸣石:公司在2018年初逐步在市场中性产品和指数增强产品中上线了高频选股策略。该策略以量价信息作为主要数据,通过人工挖掘因子,人工智能筛选因子并建立股票组合,每日换手20%-30%。鸣石认为人工开发的因子可以更加深入的理解因子的逻辑,从而对因子有更强的信心,可以忍受因子短期的回撤。在经过原本的积累和一年多的开发后,共拥有近3000个因子,最终实际使用的因子数量在1000个左右。展望未来,鸣石可能会在更多产品中上线策略,以增厚产品收益。

  瑞锐:公司不使用传统的多因子选股模型,而是通过隐马尔可夫模型和分形理论等,从量价数据中,预测股票波动率的变化,捕捉股票波动率放大的机会。这样的方式不仅可以用在个股上,对指数也有一定左侧择时能力,因此瑞锐的量化股票产品会根据模型的判断积极进行仓位调整,在2018年初的下跌行情中,这样的仓位调整产生了较好的效果。瑞锐投资把人工智能作为未来主要的发展方向,希望可以从抓取数据、开发因子,到交易执行,全部实现AI化。

  锐天:公司的核心团队来自于海外知名对冲基金,其投资策略以数量化、自动化、系统化的方式,以量价因子为主,基本面因子和事件驱动因子为辅,进行选股。公司在IT系统和偏高频的股票交易方面有很强的实力,平均3-5天的持仓时间使得产品的仓位可以迅速根据市场波动进行调整,比较稳定的获取超额收益。

  幻方:公司在人工智能领域,针对股票投资进行了大量创新,使用多年来不断优化的数据库和服务器,开发出多策略、多周期的投资模式,以实现收益叠加、风险分散。具体来看,其子策略包括技术面选股、基本面选股、长周期择时策略、中短周期择时策略、高频做事策略等。

  据公安未央分局大明宫派出所相关工作人员介绍,经调查,秦岳金服App与秦岳投资管理有限公司没有关系,因案件较为复杂,目前还在前期调查中。??

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  4.3、固定收益策略:继续关注利率债和高等级信用债机会(标配)

  4.3.1 基础市场分析:收益率下行幅度有限,信用风险恐难消退

  2018年经济基本面逐季下行成为了利率下行的主要驱动力,同时在经济下行压力加大的背景下,货币政策宽松基本得到确认,央行在1月、4月、7月、10月先后四次实施定向降准,并搭配使用其他货币工具,流动性总体合理充裕,叠加下半年以来金融监管的边际放松, 2018年总体来看债券市场走出了一轮牛市行情。

  对于2019年,从影响债市的几大主要因素来看:首先,经济基本面仍将下行,经济仍未见底;其次,宽信用的传导需要宽货币作为条件,在信贷和社融没有明显回升之前,货币政策继续保持稳健偏松的概率较大,而且稳增长压力尚未缓解,流动性仍有必要保持充裕;再次,政策层面,预计金融监管政策大方向不会改变,但会控制好节奏,整体环境较为温和。总体来看,当前经济基本面、流动性、政策面都对债市构成支撑。不过,经济的悲观预期已经在价格中得到了反应,而且随着经济内生动能的恢复有望逐步修正,外加政策的托底力度也会随着经济下行压力的加大而调整,对于未来经济的改善或许会超预期,因此,2019年债市收益率整体下行幅度相比2018年可能收窄。

  信用方面,2018 年宽货币向宽信用传导主要依赖央行提供流动性和政策发力,通过改善融资环境边际修复主体信用资质,优质企业或可得到政策“恩泽”,但从根本上提升企业经营造血能力的效果有限。财务费用大幅增加导致侵蚀企业盈利是流动性冲击下多数主体违约的原因,2019 年到期的中低级主体平均财务费用占营业总收入比重在45%以上,仍存在一定风险。

  从品种上看,利率债收益率基于前面所述,还有进一步下降的可能,只是空间比较有限,预计波动性也会有所扩大;信用债考虑到短期内信用风险难以消退,因此还应更多关注中高等级品种。

  基于前文分析,经济基本面、市场流动性、政策面仍然有利于债市行情的演进,但是整体收益率的下行幅度预计比2018年有所收窄。具体品种方面,可以更多关注利率债和高等级信用债机会,但对于相应策略的私募基金管理人而言策略优势有限,因此,对于固定收益策略私募品种建议在组合中维持标配。落实到管理人的选择上,我们建议将自上而下投资能力作为筛选主线,通过考察产品中长期业绩表现、牛熊转换阶段风控能力并辅助以公司资本实力、固收平台优势、信评能力(人员配置、决策机制、IT系统)等因素来评价管理人的投资能力,在此基础上,考虑目前的市场风格,侧重关注偏好利率债及高等级信用债的管理人,具体建议关注乐瑞、合晟、千为、久期等。乐瑞:公司坚持以大类资产配置为核心,通过量化宏观分析研究,跟踪识别各类金融资产的牛熊循环周期,构建适宜风险收益比的投资组合,控制单一资产类别风险,追求绝对回报。主要投资策略包括宏观对冲策略和信用债策略,其中而信用债策略是通过对行业和公司的深度研究挖掘信用阿尔法收益,是公司的重点策略。债券池主要包括平台债、房地产和周期债。风险管理方面,主要通过自主研发的投资决策分析系进行利率风险管理,信用风险分析系统客观量化信用风险,根据投资组合对流动性的需求及资产的变现能力,合理配置资产类别管理流动性风险。

  合晟:公司通过适度下沉信用以增厚收益,分散持券以严控风险敞口,平衡资产和负债期限以确保产品的流动性,努力降低净值波动,实现保值增值。公司产品主要持有信用债,债券池产业债主体分布主要是根据发债主体分布有关,以重资产(例如地产、化工)等为主,持仓比例根据内部评级决定,单券控制在5%以内,行业集中度不超过15%,信用下沉不超过1%。专职信评13个人,覆盖全部申万行业,房地产、化工等大行业有专门信评人员覆盖。

  千为:公司秉承在充分认知风险和稳健投资的基础上,追求资产长期增值保值,不断追求风险调整后的较高收益的投资理念。在严格控制风险并保证资产安全性、流动性的前提下,通过对国内外宏观经济及货币政策研究、信用利差分析,运用收益率曲线预测、相对价值评估等方法,不断优化资产配置和交易策略,以获得风险调整后的较高收益率;同时时刻关注国债期货、可转债、高收益债、债券基金、分级基金、量化对冲等投资品种波段操作所提供的资本利得机会。

  久期:公司主要投资策略为“固定收益+”,固定收益包括银行间市场及交易所市场的套利产品、结构化产品、权益市场挂钩的类固定收益品种(例如可转债、分级基金等),“+”主要是权益市场(A股、港股)以及金融衍生品市场。公司比较注重风险控制,对于资产负债风险、流动性风险、利率风险、信用风险等均有细致的识别和计量方法。从实际运行结果来看,回撤控制效果也较好。

  每个会计年度的定期份额折算不改变有色B份额的基金份额净值及其份额数。

  可以看到,赌注价值洼地有很多不确定性,不是所有价格洼地都能成长为价值洼地,有可能只是短期内长成了价格高地。燕郊也是一个典型的反例,当地房价两年内两度下跌,限购政策下来之后又变成了价格洼地,不少盲目投资房产的人最后因无力承担选择断供。当然,燕郊并不是唯一的例子。

  4.4、 宏观期货策略:拥抱波动把握趋势,关注多样化优势(标配)

  2018年由于需求的分化和供应的多变,商品价格没有形成大的趋势,以分化为主,部分品种表现出了一定的赚钱效应。展望2019年,商品价格总体下移或是大概率事件,当然其中在不同板块之间、以及板块内的各品种之间分化肯定也是存在的。能源以及工业品方面,进入2019年,短期分化可能还会延续,但看到年底的话,整体下行的趋势还是比较确定的。具体来看,需求端制造业链条下滑延续、出口也即将转头向下、建筑链条短期虽然强势,但是3-6个月后大概率会下滑,因此综合起来,短期方向存在一定的不确定性,中长期下行方向相对明确。而供应方面,预计仍将维持一定的增速。所以总体来看,需求下滑、供应增长,总体下行趋势比较确定。农产品方面,大豆、豆粕我国主要依靠进口,中美贸易战拉大了我国的豆类缺口,后期如若贸易战得不到缓解,预计会阶段上涨,反之则行情平淡;棉花的库存储量持续下降,但全球棉花消费是在快速增长的,期间的缺口也有望带来棉花的多头行情。综上,尽管品种会有所分化,但整体来看商品价格随着需求的下滑大概率将呈现趋势下行,这将会给趋势策略带来一定的机会。

  从波动情况来看,我们选取南华商品指数计算了各个品种自2016年来各个月份的年化波动率情况,从图表中可以看出,2016年商品波动率呈现明显上升态势,但从2017年开始波动率持续下行,直到2018年2月到达低位,随后整个2018年中游水平徘徊,期间部分月份波动有所放大。而量化CTA策略的业绩表现也与波动情况高度相关,从图表中可以直观看出,商品指数波动率曲线与量化CTA收益率曲线步调节奏大体趋同。考虑到目前商品波动尚处于历史中游水平,未来随着经济回落的确认、地缘冲突的上升,波动率放大或许是大概率事件,叠加上述对于价格走势的判断,将共同对CTA策略构成利好。经历前期下行,目前商品市场持仓量稳定

  我们将2016年来持仓量数据和量化CTA策略的业绩表现进行比对,从图表中可以直观看出,量化CTA策略收益率走势与期货市场持仓量的变化情况在大部分时间保持着基本一致的步调,少数时候走势有所差异,这主要是由于影响产品的因素不止这一项有关。但大致可以推断,资金流动的方向对于商品市场的影响会进一步传导至金融产品层面。目前,根据1月份前几个交易日的数据估算,预计持仓量与前月大致相当,量化CTA策略在基础市场资金层面应当不会遇到太多阻碍。4.4.2 宏观期货策略基金筛选

  我们选取了截止11月,2018年以来收益率高于10%的量化CTA策略产品,将其各月份的收益率水平共同展示在一张图中,直观来看,这些2018年表现突出的产品大多数呈现了趋于一致的业绩上下浮动节奏,3月工业品的下跌、8月大多数板块的上行、11月工业品农产品的下跌为行业整体贡献了收益来源,可见,2018年量化CTA策略主要收益来自于市场带来的机会。按周期来看,2018年中低频CTA普遍表现一般,中频乃至高频策略更占优势。我们在各个周期中选取了一些有代表性的管理人,选取它们旗下2018年业绩最佳的产品,绘制净值走势图,从图中可以大致看出这一特点。中频、高频品种在2018年(截止11月)均取得了10%以上的回报,且收益率曲线基本阶段上行,期间波动和回撤较少,与此同时,中低频品种则表现相对一般。2019年,在组合搭配中对于量化CTA策略建议继续维持标配水平。首先,从投资机会的角度来看,基于前文分析,商品价格大概率趋势下行,整体波动率基本维持尚可,未来随着经济回落的确认,波动率放大或许是大概率事件,加上基础市场资金层面也没有太大阻碍,总体对于该策略运行依旧比较有利。另外,在前文介绍市场中性策略时提及了股指期货交易规则的放宽,部分量化CTA策略也会涉及股指期货的投资,因此保证金的下调和平今手续费的降低对于这部分品种而言同样有利,主要体现在资金使用效率的提高,并且能够更加灵活的调整股指期货在组合中的权重,以优化风险收益配比。其次,从配置角度来看,由于投资领域的差异,CTA策略与前面介绍的其他策略之间有着较低的相关性。而且,CTA策略所投资的品种主要都集中在基础生产领域,这些领域天然具有抗通胀、抗危机的特性,对于极端风险事件该策略具有必要的防御能力,因而,在外部事件冲击较多的当前市场中,投资组合配置一定的量化CTA策略品种是十分必要的。具体品种方面,建议关注高频的思勰、洛书,中频的双隆、明汯、涵德、千象等。

  投资决策委员会将根据本基金的投资运作季报,对下一阶段的投资操作提出建议和指导。

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