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  高端&&&白-酒进入黄金十下半年债券市场的风险点可能主要在几个方面:一是金融去杠杆下的潜在流动性风险和信用风险。二是外部局势扰动预期波动的风险。三是通胀预期上行风险。

  普五和国窖1573组成,市场份额较为集中, 竞争格局好。受益于高端白酒的资源稀缺性及不可复制性,白酒结构高端化四方面具备压倒性优势,推动高端白酒进入10年黄金增长期。

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  2019年一季度以来,白酒行业持续高景气度,业绩普遍高增长。仅 5月份,高端酒贵州茅台、、泸州老窖销售额同比分别提升81.52%、 76.49%、84.54%。茅台缺货批价持续上涨至 2000 元左右,在“产品 +渠道+管理”多维度改善后,五代酒批价已上涨至 930元以上,第七代经典五粮液及第七代经典五粮液限量收藏版终端建议零售价涨幅分别为27.3%和21.44%。两大龙头酒企批价持续上涨为其他名酒提价创造了有利土壤。

  高端酒另一成员以及次高端酒近期纷纷发布涨价消息。 从2018年全年的情况看,国内两大白酒上市公司和五粮液净利润分别增长30.42%、39.19%,超过行业整体利润增长水平,舍得酒业、老白干酒净利润翻了倍。进入 2019年后,高端酒及次高端酒纷纷提价,为今年白酒企业业绩的持续攀升打下了坚实基础。

  如果下半年出现流动性冲击,例如出现金融机构大面积去杠杆,央行预期将采取更加积极的货币政策应对,届时可以抓住机会拉长久期,把握信用债市场的错杀机会。

  调查数据还显示,私募基金经理对于A股的投资信心指数,也由5月末110.57点的年内低点(也是近一年以来的第二低点),大幅上升至年内的次高点121.83点。

  从上市白酒企业的财报看,2018年高端白酒龙头、五粮液、三家共实现营业收入1302.85亿元,占全部白酒上市公司总营业收入的 62.24%。彰显三家龙头企业的产品结构和品牌定价能力优势明显(图1)。

  办公地址:深圳市南山区海德三道航天科技广场A座17楼1704室

  当前,外资金融机构在国内金融业的市场份额较小。从资产占比看,外资银行在国内银行业的市场份额为1.64%,远低于OECD国家10%的平均水平。而合资券商的市场份额为1.1%,外资保险机构的市场份额为6.36%。银行业在金融业中对外资开放的时间最早。外资银行进入国内经历了从分行形式进入,到以境外战略投资者身份参股中资银行,直至以独立法人形式存在的过程。2004年至2009年是外资介入的高峰期,但2009年金融危机及欧债危机爆发后,外资金融机构面临较大财务困境,同时持股比例上限制约了外资机构的财务自主权。外资保险公司在国内经营保险业务资格的限制较少,但由于市场份额不大,因此竞争力有限。在国内证券业准入方面,外资的经营范围受限较多。2008年以后合资券商基本上难以获得证券经纪业务牌照,只能从事投行业务。

  进入2019年,高端白酒更是延续了价量齐升的境况。5月以来,五粮液、国窖 1573、梦之蓝、青花郎、古井贡酒等高端产品宣布停货或涨价计划。从涨价幅度来看,小幅稳涨为主,涨价幅度在15?20% 之间。2019年初,茅台涨价幅度达到37%,五粮液的价格也在快速提升,当前市场零售价达到1000 元,相比 2019年初价格提升了15%。且五粮液销量增长达到25%,但仍无法满足高端酒的强劲需求。

  以茅台、五粮液为首的高端白酒量价齐升,给次高端及区域酒企的量价上升提供了空间,酒企纷纷涨价,不断占领次高端价格带,在酒业变局前夜提前占据高价带谋出路。

  基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏,并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

  分品牌来看,高端三大品牌茅台、五酿液、国窖 2018年的营收总额突破1302.85亿元较上年增长了 30.12%。水井坊、梦之蓝、汾酒青花、古井贡次高端产品、舍得、酒鬼等11个次高端品牌白酒2018年营收也突破了335.2亿元,较上年的 247.3亿元增长35.54%。

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  高端白酒消费景气持续,利润持续走高。贵州茅台2018年归母净利润达到352.04亿元,较上年的270.79亿元增长30%;五粮液 2018年净利润达 141.23亿元,较上年增长 40%。

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  目前,行业寡头格局态势逐渐稳定,中国白酒行业正迎来全国化白酒区域下沉以及区域白酒走向全国化布局的阶段。市场开始向优质产能、优质品牌集中,而面对日益加剧的市场竞争,中小白酒企业的发展前景和市场空间进一步被挤压。超高端酒竞争格局已经明晰,高端酒和次高端酒会竞争激烈;次高端价位以下,地方龙头将和全国品牌进行竞争。

  中金公司分析师邢庭志认为,600元以上的高端白酒开始具备奢侈品的价格和快消品高频次消费的双重属性。中国白酒企业也在不断尝试打造“奢侈品”白酒产品。

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  2018年12月,洋河股份与北京国际酿酒大师艺术馆合作也推出了一款超高端定制产品—“洋河大手笔”。该产品作为中国白酒行业首个与文化艺术相结合的白酒产品,以一器一形的方式为消费者提供专属定制,目前推出的第一批产品代号为D1,总共 1999支。其中9支将在不同地域的国家级艺术馆收藏,90支收藏在北京国际酿酒大师艺术馆,线元/瓶,价格之高令人咋舌!而且其后续还会推出新版本,以珠宝等奢侈品的高定模式,分为集团客户定制和顶级收藏定制两种方式。

  在消费升级、求新求变的时代大背景下,白酒市场对高端及超高端白酒的需求持续增加和始于颜值,陷于价格,忠于酒品的选酒标准,导致了越来越多的白酒企业开始关注并着手布局高端市场以及向更加高端,更高价格,更加新颖的产品进军。去除茅台、五粮液两大公认高端白酒品牌,其他一线品牌酒企的超高端产品也接连面世,如的菁翠定价1699元、年份原浆系列最高价为1288元、舍得吞之乎的定价为 1980元,直逼2000元。

  “目前消费者还处在适应期。”在蔡学飞看来,名酒本身就是社交属性,属于面子消费,价格决定价值,一线名酒的提价由于有品牌基础,以及控量、断货等保障措施,消费者接受度依然很高。

  高端定制、个人专属、价值“千”金这些本该描述奢侈品的形容词现在统统加诸于白酒身上。高端白酒如何卖出奢侈品价,历史、限量、圈子成为三个关键词,阐释了一款高端白酒高价格的塑造路径。随着高端白酒销售规模绝对优势的不断强化,龙头竞争优势得以进一步强化,其奢侈品属性也得以彰显。

  事实上,高端白酒参与者少,市场集中度高。中国高端白酒市场市场份额较为集中,竞争格局好。2018 年,高端白酒整体容量预计达6.17万吨, 其中,茅台 3.25万吨,五粮液 2.22万吨,国窖 1573约 6500吨。按销量计算,茅台市占率53%,CR3占比高达98%。

  与此同时,与消费者不断增长的需求相比,高端白酒的稀缺性越来越明显。高端白酒对品牌底蕴的要求,将绝大多数白酒企业排除在外,仅有极少名酒具备进入高端白酒队列的品牌力;其次,高端白酒的产能壁垒高,拓展产能需要较长的时间。高端白酒对生产窖池的使用年限、窖藏的时间都有很高要求,一般只有连续使用时间在几十年以上的窖池才能生产出高端酒基酒,生产出的基酒需要储存3 ?5年才能出厂销售。所以,高端白酒的产量有限且拓展产能需要一定的时间,其稀缺价值日益明显。

  分析显示,“茅五泸”在高端白酒市场的集中度持续提升。在经历了白酒行业2012?2015 年的深度调整期后,茅五泸在高端白酒市场的地位得到了进一步的加强,而同期等品牌因大幅减少高端酒出货量或调整价格体系逐渐退出了高端市场的竞争,茅五泸高端产品销量占比由2012年的 74%提升至2018年的98%。

  2017年中信资本在长沙投资并进行资产管理的商业项目发起“渤海汇金-中信资本悦方IDMall资产支持专项计划”,于深交所成功发行,规模27.7亿元。凭借项目强劲稳定的现金流,成为国内首单脱离企业主体增信的市场化创新尝试,开创了中国首单美元基金类REITs先河。2018年发起物流地产储架类REITs资产支持专项计划“华泰佳越-顺丰产业园一期第一号”,于深交所成功发行,规模18.46亿元,成为了“中国首单类永续物流地产储架类REITs”

  更值得关注的是,高端白酒价格仍有上涨空间。以 53度茅台酒为例,目前其零售价格与全国城镇居民人均可支配收入的比值仍处于历史低位。 2018年,53度茅台酒零售价与全国城镇居民人均可支配收入的比值为2%,2012年时这一比值高达 3.7%,相较于居民收入的提升,其价格提升的幅度较小。预计未来高端白酒在白酒行业占比将持续提升。在白酒行业中的收入占比将由2017年的17%提升至2022年的23%。

  自2012年行业深度调整以来,中国高端白酒消费结构发生改变,政务消费向个人消费和商务消费转变。2012年前,中国高端白酒主要由政商务消费支撑,因而三公禁令的实施导致了行业消费大幅度萎缩,高端白酒重创严重。

  经过近三年的行业深度调整,自2015年行业复苏以来,消费端的结构与上一轮周期相比已有所不同,高端白酒消费结构已经逐步从政务消费向个人消费和商务消费转变。2012?2015 年间, 高端白酒的政务消费比例由40%降至5%以内,商务消费占比从42%提升至50%,而个人消费比重从 18%大幅上升至45%(图2)。

  2015年开始,白酒行业进入民间消费主导的结构升级成长阶段,名酒的消费群体迅速扩大,白酒企业也开始战略性重视次高端、高端产品的推广培育,行业竞争激烈程度持续上升。2017年名酒整体营收增速达到39%,2018年放援至31%,预计 2019年继续放缓至25%。

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  此次白酒行业复苏,尤其是高端、次高端等高价位的白酒品牌强劲复苏主要是由于中国中产阶级的崛起及居民消费水平提高带来的购买力提升所致。再加上互联网改变了名酒企业的传播渠道和传播方式,对消费者产生了极大的影响,同时强化了消费者对名酒品牌的认知,少喝酒和喝好酒的消费理念逐渐深入人心。可以预计,以个人消费和商务消费支撑的中国高端白酒消费结构,在经济形势不发生大的变化下,将推动行业维持长期稳定的发展。

  随着中国居民生活水准的进一步提升,新中产群体对名酒的需求不再是简单的性价比,而是追求从高端品牌产品带来的品质享受和面子需求,能够产生更高的社交满足。从草根调研来看,茅台、五粮液逐步成为发达地区大众婚宴的主流选择,那么趋势上看,越来越多的地区相对富裕的居民会采购名酒作为重要宴席的必备品,茅台、五粮液既有可选属性,也有因其品质优势带来的升级必选属性。根据在浙江慈溪的调研,婚宴市场上茅台、五粮液已经占到了65%。预计发达地区大众宴席的品牌结构会持续向一线名酒升级。

  相对应的是,茅台、五粮液的供给还是线性增长。根据券商分析师的预计,到 2025年,茅台、五粮液、国窖的供给量在15万吨左右,年度复合增速达到20%,其中茅台的年度复合增速只有9%,这将成为推动茅台价格长期上涨的最大动力,并同时给五粮液和国窖的价格打开上涨空间(表1)。

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  这也表明高端酒市场规模占比还有较大提升空间。2018年高端酒销量只有6.5万吨左右,占比行业0.5%,次高端以上市场销量占比也仅 2%,绝对销量和占比都存在大幅度改善空间,头部企业迎来黄金增长期。以茅台、五粮液为代表,在提价能力、pc蛋蛋尽享网可替代性、渠道库存去化周期、产品结构高端化四个方面具备压倒性优势,同时从渠道进一步下沉以及消费群拓展来看,会面临长期增量空间,抗风险能力更强。

  分析师刑庭志认为,“茅台、五粮液是白酒行业未来10年10倍营收增长的两大龙头, 茅台在结构升级上的进步会带来超预期的表现,五粮液的销量和价格提升均较为保守,销量上容易超预期释放。”

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